최근 사흘 동안 월가 헤지펀드들이 쏟아낸 매물이 심상치 않아요. 하루하루가 표준편차 2~3배 수준의 매도였는데, 사흘을 합치면 2020년 이후 가장 큰 규모였어요. AI·테크 주식이 이끌던 모멘텀 팩터 트레이드가 그만큼 급격히 흔들렸다는 신호였죠. 그런데 정작 JP모간의 포지셔닝 데스크는 이 대규모 매도를 반등의 신호로 읽고 있어요.

사흘 만에 쏟아진 역대급 매물

JP모간에 따르면 지난 사흘간 미국 헤지펀드들의 디그로싱이 하루하루 2~3 표준편차 수준으로 진행됐어요. 사흘치를 합친 매도 규모는 2020년 이후 가장 컸는데, 이보다 컸던 건 2021년 초 개인 투자자들이 몰려들며 벌어진 숏스퀴즈, 2022년 말 물가 둔화 기대로 판이 뒤집혔던 두 번뿐이었어요.

기간별로 뜯어보면 노스아메리카 기준 최근 5일 매도 강도는 3 표준편차를 넘었고, 4주 기준으로도 2 표준편차 수준이었어요. 모멘텀 팩터 종목만 따로 보면 최근 20일간 매도 강도가 -2.2 표준편차까지 내려갔고, 헤지펀드 포지셔닝과 팩터 성과를 함께 반영한 6개월 지표도 -2 표준편차까지 떨어졌어요.

반도체는 팔고 소프트웨어는 담았다

정보기술 섹터 내부에서도 온도차가 뚜렷했어요. 7월 한 달간 헤지펀드들의 매수(롱) 포지션 수익률은 -30%, 매도(숏) 포지션은 -11%로 그 차이가 -19%포인트까지 벌어졌는데, 한 달 전인 6월만 해도 이 차이는 정반대로 ~40%포인트였어요.

종목 단위로 보면 반도체는 최근 5일간 -2.6 표준편차, 20일간 -1.1 표준편차로 순매도(주로 매수 포지션 정리)가 이어졌고, 소프트웨어는 오히려 +1.6/+3.3 표준편차로 매수(숏커버링 위주)가 몰렸어요. 그 결과 반도체 포지셔닝은 최근 12개월 기준 60번째 백분위(2018년 이후로는 95번째)까지 내려온 반면, 소프트웨어는 27번째(2018년 이후 3번째) 백분위에 머물러 있어요.

그런데 왜 반등 신호로 읽힐까

JP모간은 지난달 초 '무엇이 있어야 모멘텀 팩터에 낙관적으로 돌아설 수 있을까'라는 체크리스트 세 가지를 미리 정해뒀어요. 이번 사흘간의 매도로 그 세 가지 — 6개월 포지셔닝·성과 지표, 노스아메리카 매도 강도, 모멘텀 매도 강도 — 가 모두 조건을 충족했다는 게 이번 리포트의 결론이에요.

실제로 리포트가 나온 날 아침에도 테크·모멘텀 주식은 이미 반등을 이어가고 있었고, 미국·유럽 증시 선물도 오름세였어요. JP모간은 이 흐름을 바탕으로 팩터 헤지 비중은 줄이고, AI·테크 주식에는 만기가 짧은 콜스프레드로 대응하라고 조언했어요.

한국에서는 더 크게 흔들렸다

한국 포지셔닝은 변동 폭이 더 컸어요. 롱숏 비율이 연초 2.4배에서 7월 말 6.0배까지 치솟았다가, 다시 2.8배(80번째 백분위)로 후퇴했거든요. JP모간에 따르면 이 기간 헤지펀드의 순노출은 고점 대비 약 60% 줄었는데, 이는 같은 기간 코스피 하락폭(약 40%)보다 더 큰 폭이에요.

그런데도 순노출은 여전히 2018년 이후 평균보다 4.5 표준편차 높은 수준이라, 쏠림이 완전히 풀린 건 아니에요. 흥미로운 건 같은 기간 외국인 자금은 한국 증시로 역대급으로 몰려들고 있었다는 점이에요 — 헤지펀드와 외국인 투자자의 시각이 정반대로 갈린 셈이죠.

정리하면

헤지펀드가 던질 만큼 던졌다는 신호 자체가 역설적으로 다음 반등의 재료가 될 수 있다는 게 월가의 시각이에요. 다만 한국은 아직 쏠림이 다 풀리지 않았고, 헤지펀드와 외국인의 방향도 엇갈리고 있다는 점은 지켜볼 필요가 있어요.

알아두면 좋은 용어

• 표준편차 — 평소 흐름에서 얼마나 벗어났는지를 나타내는 통계 지표예요. 숫자가 클수록 흔치 않은 이례적인 움직임이라는 뜻이에요.
• 모멘텀 팩터 — 최근 많이 오른 종목을 사고 많이 내린 종목을 파는 투자 전략을 지수처럼 만들어 놓은 거예요. 최근에는 반도체·AI 관련주 비중이 커서, 이 팩터가 흔들리면 AI 랠리가 흔들린다는 신호로도 읽혀요.
• 디그로싱 — 레버리지(차입)를 활용한 투자자들이 위험을 줄이려고 보유 포지션을 서둘러 정리하는 것을 말해요. 하락장에서 매도가 매도를 부르며 낙폭을 키우는 원인이 되기도 해요.
• 숏커버링 — 공매도(숏) 투자자가 빌려서 판 주식을 다시 사서 갚는 것을 말해요. 매도 포지션을 청산하는 과정에서 매수가 발생하기 때문에 주가를 밀어올리는 효과가 있어요.
• 롱숏 비율 — 헤지펀드가 매수(롱) 포지션과 공매도(숏) 포지션을 얼마나 들고 있는지 비율로 나타낸 지표예요. 숫자가 높을수록 매수 쪽에, 낮을수록 공매도 쪽에 무게가 실려 있다는 뜻이에요.

관련 종목

• SOXX — iShares Semiconductor ETF
• IGV — iShares Expanded Tech-Software ETF
• EWY — iShares MSCI South Korea ETF

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